El Núcleo de la Práctica
REITs no cotizados, acciones preferidas de sociedades apalancadas, colocaciones privadas, notas estructuradas, fondos de ingresos. Las alternativas complejas e ilíquidas son el núcleo de mi carga de casos, y esta página explica el patrón detrás de casi todos esos casos, producto por producto.
El Núcleo de la Práctica
Las alternativas complejas e ilíquidas son el núcleo de mi carga de casos. Esta página explica el patrón detrás de casi todos esos casos, producto por producto.
El Núcleo de la Práctica
Las alternativas complejas e ilíquidas son el núcleo de mi carga de casos. Esta página explica el patrón, producto por producto.
La mayoría de mis casos comienzan igual. Un jubilado necesitaba más ingresos de los que pagaban los bonos y los certificados de depósito, y un asesor tenía un producto que los prometía. Un REIT no cotizado. Una acción preferida de una sociedad limitada. Un fondo de intervalo, una colocación privada, un sustituto de bono con un cheque mensual tranquilizador. La comisión de ese producto era muchas veces mayor que la del producto aburrido, y eso no es coincidencia. Es el modelo de negocio.
Dos riesgos deciden estos casos, y son precisamente los dos que nunca le hicieron entender al cliente. Primero, el pago mensual no es una promesa. El emisor puede reducirlo o suspenderlo en cualquier momento, y cuando el negocio subyacente se tensiona, eso es exactamente lo que hacen los emisores. Un jubilado que organizó su presupuesto alrededor de ese cheque aprende la diferencia entre rendimiento e ingreso el mes en que desaparece. Segundo, la liquidez nunca fue real. Estos productos son ilíquidos, pero se venden como solo parcialmente ilíquidos por la existencia de un programa de redención, y lo que no le dicen al cliente es que las redenciones están sujetas a límites y condiciones, y que el emisor puede suspender o cancelar el programa por completo. La salida existe hasta el momento en que la gente la necesita. Entonces se cierra, y se cierra para todos a la vez.
Nada de esto está oculto para los profesionales. El riesgo de las distribuciones y las condiciones de redención están en los documentos de oferta que el asesor tenía la obligación de entender y la obligación de explicar. Bajo Regulation Best Interest, un corredor que recomienda el producto sin sopesar esos riesgos frente a la necesidad del cliente de ingresos y de acceso a su capital ha violado la obligación de cuidado. Un asesor de inversiones que lo hace ha incumplido un deber fiduciario. Yo leo estos documentos de oferta como los leía en la SEC, y leo los estados de cuenta como los lee un CPA, incluyendo si el "ingreso" que se anunciaba era en parte el propio dinero del cliente que regresaba. Cuando los pagos se detienen y la salida se cierra, ese rastro documental es donde se gana el caso.
La palabra "preferida" hace un trabajo deshonesto en estas ventas. Para un jubilado, suena a seguridad. En la estructura de capital de un fideicomiso inmobiliario apalancado o de una sociedad, significa algo más estrecho: cobrar antes que los accionistas comunes, y después de cada prestamista y cada acreedor. El dividendo no se debe, se declara, lo que significa que una junta puede suspenderlo en cualquier momento. Muchas emisiones son redimibles por el emisor exactamente cuando las tasas hacen que valga la pena conservarlas, y las que llegan a negociarse, se negocian poco.
Estos instrumentos se venden a inversionistas de ingresos como sustitutos de bonos, y no son bonos. En un caso que esta firma llevó hasta el laudo, un solo hogar tenía cuatro emisiones preferidas redimibles distintas, cada una vendida como ingreso seguro de alrededor del seis por ciento, cada una con comisiones de venta y honorarios que consumían entre diez y quince centavos de cada dólar antes de invertir nada, y una que reservaba el derecho del emisor de pagar las redenciones no en efectivo sino en sus propias acciones comunes, que después fueron deslistadas. Detrás de otra había una cartera de préstamos con calificación basura. Nada de eso estaba en el discurso de venta. Todo estaba en los documentos de oferta.
Leer el balance general del emisor le dice lo que el cliente realmente tenía, cuánta deuda estaba por delante de la posición "preferida", cómo se financiaban las distribuciones y qué tan rápido se erosionaba el colchón. Ese es trabajo de contador, y ahí es donde se construyen estos casos.
El laudo arbitral publicado más reciente de la firma, litigado por Jorge solo en 2025, involucró exactamente este patrón: los ahorros de retiro de una pareja de edad avanzada concentrados en alternativas ilíquidas, incluyendo acciones preferidas de REITs que los propios estados de cuenta de la firma designaban como difíciles de valorar. Lea sobre el caso, y lea el laudo mismo, en la página de Resultados.
Los REITs no cotizados se venden sobre dos ilusiones. La primera es la distribución, comercializada como ingreso por rentas cuando una parte suele ser el propio capital del inversionista que regresa, un hecho revelado en los expedientes y rara vez en el discurso de venta. La segunda es el precio por acción en el estado de cuenta, que es un estimado del patrocinador, no un mercado, y que tiende a mantenerse estable justo hasta que deja de hacerlo.
Cuando el programa de redención se cierra y la distribución se recorta, el inversionista descubre ambas ilusiones a la vez. Y las ofertas más nuevas pueden ser peores: en un caso, un REIT hotelero recién creado vendió acciones con folletos que llevaban los logotipos de marcas hoteleras famosas, planeaba gastar hasta una cuarta parte de cada dólar recaudado en comisiones y gastos, nunca adquirió una sola propiedad, y reveló dudas sobre su capacidad de continuar operando en menos de dos años, todo mientras los prospectos decían que estos productos son idóneos únicamente para personas que pueden permitirse perder la inversión entera. La pregunta en el arbitraje es por qué se los vendieron a personas que claramente no podían.
El laudo publicado de la firma en 2018 involucró REITs no cotizados vendidos a una inversionista de edad avanzada. El panel otorgó daños, rescisión, daños punitivos y sanciones. El laudo es público; está citado y enlazado en la página de Resultados.
Las colocaciones bajo Regulation D y los fondos de capital privado previos a una salida a bolsa son el rincón de más rápido crecimiento de esta práctica, y el patrón de venta es conocido: la exclusividad como discurso, la acreditación tratada como un mero trámite, y una diligencia debida que consistió en leer los materiales del propio patrocinador. El corredor de bolsa que vendió la oferta tenía la obligación independiente de investigarla. Caso tras caso, el expediente muestra que esa obligación fue la primera víctima de la comisión.
Estos son también los casos donde aparecen los patrimonios inflados y los documentos de suscripción reutilizados, porque el producto no puede venderse legalmente al cliente tal como el cliente realmente es. Los formularios de la cuenta se convierten en la evidencia.
Fraude en Colocaciones Privadas y Reg D, a fondo →Las notas estructuradas se venden como lo mejor de dos mundos: el alza del mercado con un amortiguador contra las pérdidas. Lo que la hoja de términos realmente describe es un paquete de derivados con ganancias limitadas, una protección condicional que desaparece al cruzar un umbral y, debajo de todo, el riesgo de crédito no garantizado del banco emisor. Pocos compradores minoristas entienden lo que poseen, porque el producto está diseñado para no ser entendido.
La complejidad no es una defensa para el vendedor. Es la obligación del vendedor. Cuanto más diseñado el producto, mayor el deber de entenderlo y explicarlo, y la propia hoja de términos suele probar que no ocurrió ni lo uno ni lo otro.
El colapso de los Bonos L de GWG Holdings mostró el patrón completo a escala nacional: una nota de ingresos ilíquida y de alta comisión, vendida a jubilados como segura, que pagaba distribuciones con el dinero de nuevos inversionistas, hasta que dejó de pagar del todo. La firma mantiene una página dedicada a los reclamos de GWG, y el mismo análisis aplica a cada nota alternativa de ingreso vendida sobre un cheque mensual y una promesa.
Bonos L de GWG, a fondo →Estos vehículos llevan la trampa de liquidez en su propio nombre y aun así se venden. Un fondo de intervalo recompra acciones solo en ventanas establecidas, en cantidades limitadas, y solo si el fondo decide no cerrarlas. Un BDC no cotizado añade el riesgo de préstamos empresariales sobre la misma salida restringida. Ambos se comercializan por su rendimiento a inversionistas cuya única necesidad innegociable era el acceso a su dinero.
Productos relacionados, entre ellos las anualidades variables e indexadas, plantean sus propios problemas de idoneidad y de reemplazo; la firma los maneja por separado. Abuso y Reemplazo de Anualidades Variables →
Cada caso de inversiones alternativas en esta firma recibe las mismas tres lecturas. Los documentos de oferta se leen como los lee un abogado de ejecución de la SEC, buscando lo que el vendedor estaba obligado a saber y a revelar. El expediente de supervisión se lee como lo lee un director de cumplimiento bancario, buscando lo que los propios sistemas de la firma detectaron e ignoraron. Y los estados de cuenta se leen como los lee un CPA, buscando la concentración, el retorno de capital disfrazado de ingreso y las pérdidas tal como realmente se acumularon. Para cuando se presenta el reclamo, el rastro documental ya hizo el argumento. Un detalle se repite en estos expedientes: sea cual sea el producto, el discurso de venta es casi palabra por palabra el mismo. Seguro. Ingresos estables. Capital preservado. Los productos cambian; el guión no, porque el guión es lo que vende.
Bajo Regulation Best Interest para los corredores y el deber fiduciario para los asesores de inversiones, la violación no es solamente la falta de explicación. Es la recomendación misma. Un asesor no puede recomendar un producto especulativo o ilíquido a un cliente cuyos objetivos no corresponden, sin importar qué se reveló ni qué se firmó. El estándar exige una base razonable para creer que el producto se recomienda únicamente a clientes que pueden tolerar sus riesgos, que están dispuestos a tolerar sus riesgos, y para quienes los beneficios potenciales justifican esos riesgos. Un jubilado que necesitaba ingresos y acceso a su capital reprueba cada parte de esa prueba para estos productos. La recomendación nunca debió hacerse, y eso, no la letra pequeña, es de lo que tratan estos casos.
Traiga sus estados de cuenta, o simplemente describa lo que le dijeron. La consulta es gratuita y confidencial, en español o inglés, y le diré honestamente si la recomendación fue una violación y cómo podría ser la recuperación. Sin recuperación, no hay honorarios.
Los costos y gastos del caso se pagan de cualquier recuperación según el contrato de servicios por escrito.
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